年中國(guó)資本市場(chǎng)該如何應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策變化

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系、國(guó)際貨幣研究所(IMI)與韓國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策研究院(KIEP)北京代表處共同舉辦的第33期“大金融思想沙龍暨IMI--KIEP聯(lián)合課題報(bào)告發(fā)布會(huì)”。中國(guó)人民銀行國(guó)際司原司長(zhǎng)、中國(guó)駐IMF原執(zhí)行董事張之驤先生，韓國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策研究院北京代表處首席代表、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士楊平燮先生，IMI研究員、國(guó)家開發(fā)銀行資金局張超先生等業(yè)內(nèi)專家參加發(fā)布會(huì)并發(fā)言

專家們?cè)诎l(fā)言中表示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，其他經(jīng)濟(jì)體應(yīng)能從這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁出口需求中獲利??這種獲利不僅指直接獲利，還指從全球其他因美國(guó)的需求增長(zhǎng)而受益的國(guó)家中獲利。但對(duì)于新興市場(chǎng)，特別是那些凈商品出口國(guó)而言，繁榮的美國(guó)經(jīng)濟(jì)往往是一把雙刃劍。

我們從1970-間的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，在美元升值周期，一般為6-8年，通常發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)期，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠驅(qū)動(dòng)全球需求的增長(zhǎng)，但新興市場(chǎng)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)放緩。相比之下，在美元貶值周期，約持續(xù)九年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更佳。

在這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體不斷增長(zhǎng)并拉動(dòng)進(jìn)口(包括來(lái)自新興市場(chǎng)的進(jìn)口)的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)遭遇增長(zhǎng)放緩似乎有違常理。但是在低迷的全球商品價(jià)格中，美元升值的影響似乎超越了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的拉動(dòng)效應(yīng)。即：隨著美元升值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格開始下降，疲軟的商品價(jià)格導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的收入下降，國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)速度放緩。結(jié)果造成了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增長(zhǎng)減速。

強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在抑制效應(yīng)

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值導(dǎo)致其出口商品價(jià)格下降，所以即便這些商品的國(guó)外需求上漲，強(qiáng)勢(shì)美元的抑制效應(yīng)仍然會(huì)發(fā)生。換句話說(shuō)，凈出口增長(zhǎng)有所提升時(shí)，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的下降比例也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大，從而造成了國(guó)內(nèi)總體生產(chǎn)的放緩。自20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，中國(guó)在商品價(jià)格中的作用越來(lái)越大，但即便將這一點(diǎn)考慮在內(nèi)，也改變不了放緩的事實(shí)。而且，除更加堅(jiān)挺的美元和美國(guó)實(shí)際GDP的加快增長(zhǎng)對(duì)新興市場(chǎng)活動(dòng)的影響以外，我們還發(fā)現(xiàn)最終與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的美國(guó)利率的增長(zhǎng)，會(huì)進(jìn)一步削弱新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在匯率制度靈活性較差的國(guó)家中，這些影響更加嚴(yán)重。雖然凈商品出口國(guó)受到的影響最大，但依靠進(jìn)口資本進(jìn)行投資及投入用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的國(guó)家也受到了影響。原因在于這些進(jìn)口商品大多以美元計(jì)價(jià)。另外，借貸成本會(huì)隨著利率的增長(zhǎng)而提高，從而給通過(guò)借貸進(jìn)行投資的企業(yè)造成影響。

2015年，新興市場(chǎng)也受到美元升值和商品價(jià)格下降的影響。預(yù)期美元的持續(xù)堅(jiān)挺和美國(guó)利率的上漲在短期內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步抑制新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。

為什么美元匯率是主角?其中部分原因在于大部分國(guó)際交易(包括涉及商品的交易)均以美元計(jì)價(jià)??美元是有效的全球交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)存手段和國(guó)際計(jì)價(jià)單位。而且，或許除中國(guó)以外(商品進(jìn)口國(guó))，其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也無(wú)法對(duì)美國(guó)多邊交易匯率產(chǎn)生多少影響。這說(shuō)明，雖然美國(guó)的發(fā)展態(tài)勢(shì)會(huì)對(duì)每個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響，但這些經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展動(dòng)向?qū)γ绹?guó)幾乎沒(méi)有影響。

此外，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策極少顧及發(fā)展中國(guó)家的情況。這表示與進(jìn)出口交換比率相比，美國(guó)實(shí)際匯率與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)可能更大??進(jìn)出口交換比率指進(jìn)出口商品比價(jià)。換句話說(shuō)，美元是新興市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的最終驅(qū)動(dòng)因素：進(jìn)出口交換比率只是一種工具。